重磅发布 | 2025年三季度国内资产管理行业报告_

作为系列报告的第十一期，本期报告由信银理财承办。主要数据截至2025年三季度末，主要涵盖四个模块，包括大资管行业全景、代表性策略表现、行业资讯和境外资管行业动态。核心结论如下：

一、行业趋势：规模稳步增长，结构持续优化

截至2025年三季度末，我国资产管理行业总规模达179.33万亿元，较2024年末增长8.21%。从细分行业看，受益于市场回暖与政策支持，理财规模较2024年末增加7.28%，公募基金规模较2024年末增长11.91%；保险资金运用余额较2024年末增长8.93%（三季度末数据暂未披露，采用二季度末数据），主要领域规模稳步增长。

二、策略表现：权益类产品领涨，收益结构分化明显

从基金指数表现来看，主要公募基金指数走势分化。股票型及偏股型基金指数涨幅显著，FOF基金、可转债基金及QDII基金亦实现较好收益，货币基金与纯债型基金表现相对平淡。从平均收益率口径来看，权益类产品表现突出。普通股票型基金、被动指数型股票基金、增强指数型股票基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金期间年化收益率分别达181.57%、175.05%、144.35%、185.48%、151.68%。此外，可转债基金、商品基金、QDII混合型基金及股票与混合FOF亦取得稳健回报。

三、行业动态：监管制度持续完善，产品创新不断推进

本报告持续跟踪大资管行业监管政策与业务进展。监管层面，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》《金融机构产品适当性管理办法》《信托公司管理办法》等多项重要法规相继发布或修订，推动行业治理体系持续完善。产品创新方面，首批新型浮动费率基金、KKR首只人民币基金、全球首只人民币代币化基金等创新产品陆续落地，理财市场推出挂钩科技金融债券指数的首发产品，科创债ETF也迎来第二批申报。业务拓展方面，股债恒定ETF预计年底推出、太平私募证券基金获批设立、港交所综合基金平台（IFP）启动订单传递服务，显示行业在产品设计与服务模式上的创新活力持续增强。

四、全球视野：财富管理与资产管理协同成关键路径

在行业转型背景下，财富管理与资产管理“双轮驱动”已成为我国资管机构重要发展方向。本报告系统梳理了美国财富管理行业的发展历程与竞争格局，并选取摩根大通集团作为典型案例，分析其在组织架构、负债端运营与资产端管理三方面实践，总结其通过资产管理与财富管理深度协同实现高价值增长的经验，为我国资管机构高质量发展提供参考。

自资管新规全面实施以来，我国资产管理行业步入规范发展轨道，各类金融机构共同参与、优势互补、良性竞争，形成涵盖银行理财、公募基金、保险资管、信托、券商资管及私募基金等多条子赛道的“大资管”行业版图。

截至2025年三季度末，我国资产管理行业总规模达179.33万亿元，较2024年末增长约8.21%。从细分领域来看，银行理财、公募基金、保险资管、信托资产是主要构成部分：银行理财32.13万亿元，占比17.92%；公募基金36.74万亿元，占比20.49%；保险资金运用余额36.23万亿元，占比20.20%，信托资产32.43万亿元，占比18.08%（数据截至二季度末）；私募基金20.74万亿元，私募资产管理业务12.58万亿元（数据截至8月末）。

图1:我国各类资管机构的产品规模

（截至2025年三季度末，单位：万亿元）

资料来源：人民银行、国家金融监督管理总局、基金业协会、信托业协会、保险资产管理协会、银行业理财登记中心

截至2025年三季度末，银行理财保持稳健发展势头。全市场存续产品4.39万只，相较年初增长10.01%；规模32.13万亿元，相较年初增加9.42%。其中，理财公司理财产品存续规模占全市场的比例达到91.13%。

从产品结构看，存续产品仍以固定收益类为主，占全部理财产品存续规模的比例达97.14%。开放式理财产品存续规模25.89万亿元，占比80.58%；封闭式产品存续规模6.24万亿元，占比19.42%。

从资产配置来看，理财产品以固收类资产为主，投向债券、现金及银行存款、同业存单余额分别为13.86万亿元、9.45万亿元、4.50万亿元，分别占总投资资产的40.4%、27.5%、13.1%。

图2：银行理财产品资产配置结构
（截至2025年三季度末，单位：%）

数据来源：银行业理财登记中心

从服务实体经济看，银行理财积极助力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融等重点领域，推进金融高质量发展。截至2025年三季度末，银行理财产品通过投资债券、非标准化债权、未上市股权等资产，支持实体经济资金规模约21万亿元。此外，理财行业不断推出特色产品，存续专精特新、乡村振兴、大湾区、绿色低碳等主题理财产品超200只，存续规模超1000亿元。

从助力共同富裕看，银行理财坚持以人民为中心，增加居民财产性收入。截至2025年三季度末，银行理财合计服务投资者1.39亿个，较去年末增长12.70%。2025年前三季度，理财产品累计为投资者创造收益5689亿元，其中，银行机构累计为投资者创造收益283亿元；理财公司累计为投资者创造收益1509亿元。

表1：理财公司旗下理财产品的发行数量

（截至2025年三季度末，按开放模式和机构类型统计，单位：只）

资料来源：普益标准

截至2025年三季度末，公募基金规模扩张延续，公募基金资产净值合计36.74万亿元，较去年末增长11.93%。从存续角度看，截至2025年三季度末，基金产品数量1.33万只，较去年末增长7.60%；规模净值36.74万亿元，较去年末增长11.93%。从发行角度来看，2025年第三季度基金发行市场整体活跃，新基金合计发行458只，募集总份额达3,371.56亿份，环比增幅分别为23.78%和24.85%。股票型基金是绝对主力，发行数量占比55%，份额占比41%且环比增长72%。混合型基金同样增长强劲，发行数量与份额环比分别增长37.10%和55.76%。债券型基金发行数量环比增长18.42%的同时，发行份额环比小幅下滑3.86%。2025年三季度基金行业集中度依然较高，头部机构市场份额占比突出，易方达、华夏保持稳定领跑，广发紧随其后。

表2：公募基金市场的整体情况

（截至2025年三季度末）

注：表中“封闭式基金”包含申报为封闭运作和定期开放的基金。由于四舍五入原因，可能存在分项之和不等于合计的情形；基金数量统计不含已向证监会报送清盘的基金

资料来源：中国证监会、基金业协会

表3：各类型公募基金的发行情况

（截至2025年三季度末）

资料来源：WIND数据终端

截至2025年三季度末，信托市场资产规模持续扩容，非标资产向标准化资产转型的趋势明显。信托投资功能持续发展，标品信托数量持续增加，存续数量环比增加1820款，增幅为3.91%，整体仍以3年以上固收类产品为主。行业清算压力显著缓解，2025年9月共有29家信托公司的179款标品信托产品应到期清算，到期数量环比减少44款，降幅为19.73%。

图3：标品信托的类型和期限分布

（截至2025年三季度末，按产品数量）

资料来源：普益标准

截至2025年8月末，证券期货经营机构私募资管业务规模（不含社保基金、企业年金）达12.58万亿元，较2024年末增加3.32%。存续产品以固定收益类为主，规模占比达到73%，期货及衍生品类规模较去年末增长37.41%；集合计划总规模占比51%，略领先于单一计划；证券公司及其资管子公司、基金管理公司规模占比分别为46%和38%。

2025年7至8月，全市场新备案私募产品共计3885只、设立总规模1909亿元，较5至6月增加72%。新备案产品以固定收益类和混合类为主，数量占比分别为34%和50%，规模占比分别为55%和23%。期货及衍生品类产品新发热度维持攀升，备案数量和设立规模环比分别增长45%和89%。

表4：证券期货经营机构私募资管存续产品规模分布情况

（截至2025年8月末）

资料来源：基金业协会

表5：私募资管产品备案情况

（2025年7至8月，按投资类型）

资料来源：基金业协会

截至2025年三季度末，我国境内存续私募证券投资基金管理人共计7614家，较2024年末减少386家；存续私募证券投资基金数量79845只、管理规模5.97万亿元，与2024年末相比，基金数量减少7988只，规模增长0.76万亿元。从产品结构来看，新成立私募基金以债券型为主，其总发行规模和单只产品平均发行规模均显著高于股票型、混合型等其他类型产品。

图4：2023年以来国内私募证券投资基金管理人和产品的存续情况

资料来源：基金业协会

图5：新成立私募证券投资基金的策略分布

（截至2025年三季度末，按总发行规模和单只平均发行规模，单位：亿元）

资料来源：WIND数据终端

截至2025年二季度末，险资运用余额环比增长，对股票的投资占比进一步提升。我国保险资金运用余额达到36.23万亿元，较上年末增长8.95%，稳步上升；资产配置以债券、银行存款等固收类资产为主，股票资产配置比例上升明显。其中人身险、财产险公司投向股票资产的规模分别较上年末增长26.69% 、22.10%。

表6：我国人身险公司、财产保险公司的资金运用情况

（截至2025年二季度末，单位：亿元、%）

资料来源：国家金融监督管理总局

截至2025年三季度末，ABS存续2560只、21825.04亿元。其中基础设施公募REITs所投ABS存续82只、规模2025.14亿元。此外，基础资产为应收账款、不动产持有型ABS、CMBS、融资租赁债权、小额贷款债权的ABS存续规模合计17242.02亿元，占总存续规模的79.00%；其余基础资产的ABS存续规模合计2557.88亿元，占总存续规模的11.72%。

图6：资产证券化产品存续数量及规模分布情况

（截止2025年三季度末）

资料来源：基金业协会

2025年三季度，主要公募基金指数表现有所分化。股票型基金指数整体表现强劲，年化收益率达135.84%。其中，主动管理股票基金指数表现尤为突出，区间年化收益率达158.56%，被动指数股票基金亦实现124.14%的收益；偏股基金指数年化收益率也高达147.81%。FOF基金、转债基金、QDII基金收益率亦有不错表现，但货币基金、纯债债基表现一般。

表7：主要基金指数（股票型、债券型、QDII等）的业绩指标（2025年三季度，单位：%）

资料来源：WIND数据终端

2025年三季度，受益于权益市场的整体向好，股票型与混合型公募基金业绩表现亮眼。从平均收益率来看，普通股票型基金、被动指数型股票基金、增强指数型股票基金、偏股混合型基金及灵活配置型基金期间年化收益率分别达181.57%、175.05%、144.35%、185.48%、151.68%。

表8：主要公募基金业绩表现

（2025年三季度，单位：%）

注：对于设立多个份额的基金产品，仅统计主份额的业绩表现  

资料来源：同花顺数据终端

2025年三季度，私募基金方面，宏观、FOF、主观股票多头、量化多头等策略表现较好，而阿尔法、股票中性等策略表现较差。期间平均业绩表现最好的三类策略为宏观策略（41.64%）、FOF（19.17%）、主观股票多头（17.87%）；而平均业绩表现最差的二类策略为阿尔法策略（-2.35%）、股票市场中性策略（-5.48%）。

表9：部分100亿+私募基金平均业绩指标

（2025年三季度，单位：只、%）

资料来源：WIND数据终端

2025年7月11日，国家金融监督管理总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，旨在构建覆盖绝大多数投资型产品的统一适当性管理框架，进一步规范金融机构行为，强化金融消费者权益保护。该《办法》自2026年2月起实施。

《办法》共五章四十九条，系统规范了金融机构的适当性管理义务。主要内容包括：一是明确金融机构应当充分了解产品和客户，确保通过适当渠道将合适的产品销售给匹配的客户。二是对投资型产品实施风险等级划分与动态管理，将投资者区分为专业投资者与普通投资者，并对普通投资者实施特别保护，如加强风险承受能力评估，全面充分履行告知说明义务及强化风险提示等；三是对保险产品实施分类分级管理，并与保险销售资质分级要求相衔接，开展投保人需求分析与财务支付能力评估，销售投资连结型保险等产品时还需进行产品风险评级和投保人风险承受能力评估；四是强化监督管理，对违反适当性管理要求的金融机构及相关责任人员，金融监管总局及其派出机构可依法采取监管措施或实施行政处罚。

2025年7月15日，国家金融监督管理总局正式发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，旨在加强对地方资产管理公司的监督管理，促进行业规范健康发展，提升其服务实体经济与防范化解区域性金融风险的能力。

《办法》共四章、四十五条，涵盖总则、业务经营与风险管理、监督管理及附则等内容。重点包括以下方面：

一是规范经营行为。明确地方资产管理公司的业务范围、业务比例、经营区域及可收购资产范围，推动其聚焦主责主业，更好地服务地方经济。规范不良资产处置行为，如债权追偿和对外转让。同时，划定经营红线，禁止从事包括承诺本金保障或固定收益、要求转让方承担回购义务、协助金融机构虚假出表掩盖不良资产，以及为融资平台提供融资通道新增地方政府隐性债务等行为。二是强化风险管理。明确集中度风险监管要求，规定对单一客户和同一集团客户的投融资余额分别不得超过公司净资产的10%和15%。设定流动性风险监管指标，要求持有的优质流动资产不低于未来30天净资金流出。加强关联交易监管，规定对全部关联方的债权余额不得超过上季末净资产的50%。此外，规范外部融资，明确融入资金余额不得超过净资产的3倍，防范风险外溢。三是明确监管职责分工。明确省级地方金融管理机构对本地区地方资产管理公司的监督管理和风险处置负总责，金融监管总局及其派出机构加强与地方的信息共享与工作协同，形成监管合力，共同引导行业规范健康发展。

2025年9月5日，中国证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见。本次修订旨在落实公募基金行业改革总体部署，切实降低投资者成本，规范基金销售收费行为，维护投资者合法权益，促进公募基金行业高质量发展。主要内容如下：

一是降低认申购费率上限。将股票型、混合型、债券型基金的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%。同时，鼓励销售机构在覆盖成本基础上，进一步实施费率优惠。二是优化赎回费机制。将赎回费全额计入基金财产，并将原四档费率简化为三档，降低收费复杂性。此外，优化7日、30日及6个月持有期的赎回费安排，引导投资者长期投资。三是规范销售服务费收取。股票型与混合型、指数型与债券型、货币市场基金的销售服务费年率上限分别设定为0.4%/年、0.2%/年和0.15%/年。对持有满1年的基金份额（货币市场基金除外），停止收取销售服务费。四是强化个人客户服务导向。对个人客户销售保有量，维持现行50%的客户维护费比例不变，对机构投资者销售权益类基金的保有量维持现行30%的比例不变，鼓励销售机构提升个人客户服务能力。五是明确平台法律定位。确立基金行业机构投资者直销服务平台（FISP）的法律依据与功能定位，要求行业机构积极接入平台，鼓励机构投资者通过该平台申赎公募基金，提升直销服务能力。

2025年9月11日，国家金融监督管理总局修订《信托公司管理办法》，自2026年1月1日起施行，旨在推动信托公司回归本源、强化治理与风险防控，促进行业稳健转型与高质量发展。本次修订主要包括如下方面：

一是回归信托本源，聚焦主责主业。明确信托公司应立足受托人定位，规范开展资产服务信托、资产管理信托及公益慈善信托等本源业务。强调“卖者尽责、买者自负”，如因受托人未尽责造成损失，须依法依规承担赔偿责任，彻底打破刚性兑付预期。二是完善治理机制，强化股东与关联交易管理。推动党建与公司治理深度融合，强化治理主体间的制衡作用。加强股东资质与行为管理，规范关联交易审批与披露。建立科学的绩效考核与激励约束机制，倡导以受益人合法利益最大化为核心的受托文化。三是加强全面风险管理，规范业务流程。要求信托公司构建以受托履职合规性与操作风险为重点的全面风险管理体系。明确信托业务从设立到终止的全流程管理要求，提升业务开展的规范性与透明度。四是强化监管约束，健全风险处置机制。提高信托公司最低注册资本要求，加强资本与拨备管理。实施行为监管与穿透式监管，落实分级分类监管安排。完善风险处置与市场退出机制，增强制度执行的约束力与可操作性。

2025年9月13日，国家金融监督管理总局修订发布《金融机构消费者权益保护监管评价办法》，调整评价范围，优化评价要素，完善评价程序，督促金融机构依法合规经营，切实维护金融消费者合法权益。要点包括：

一是明确金融机构消费者权益保护监管评价对象为“在中华人民共和国境内依法设立、由金融监管总局及其派出机构依法监管的向消费者提供金融产品和服务的金融机构”，将金融租赁公司、养老保险公司等纳入评价范围。二是将评价要素调整为“体制机制”“适当性管理”“营销行为管理”“纠纷化解”“金融教育”“消费者服务”“个人信息保护”7项要素，引导金融机构加强消保重点领域治理。三是评价程序方面，办法将评价实施环节进一步细分为信息收集、初评、复评、审核等，并明确各环节工作要求，强调复评、审核工作应当通过集体研究形式开展，体现评价工作的严谨性和严肃性。四是加大对基层金融机构消保工作质效的考察，提高一级分支机构评价得分权重。办法明确，金融监管总局及其派出机构应当根据消保监管评价结果，依法实施差异化监管措施，对于评价结果较好的金融机构增加正向激励，对于评价结果较差的金融机构依法采取相应监管措施。

2025年7月22日，首批与业绩挂钩的新型浮动费率基金已顺利完成募集并正式成立。该批产品采用创新的费率结构，将管理人与投资者利益深度绑定，市场反响积极，标志着公募基金行业在高质量发展方面取得实质性进展。

在首批产品成功落地后，行业迅速跟进，近日又有11只第二批同类产品集中上报，类型更为丰富，以满足不同投资者的配置需求。截至2025年三季度末，已有25只新型浮动费率基金成立，合计募集规模达247.64亿元；另有1只产品于7月21日结束募集。

该类基金采用阶梯式收费机制， 持有不足1年的，适用1.2%的固定年管理费率。持有满1年及以上的，根据持有期间年化收益率与业绩比较基准的关系，分三档收取管理费：年化收益率超过业绩基准6个百分点，费率为1.5%；年化收益率低于业绩基准3个百分点或更多，费率为0.6%。其他情形下，费率维持1.2%。

该设计实现了管理费与投资绩效的挂钩：产品业绩表现优异时管理费可上浮，形成正向激励；表现不佳时费率显著低于行业主流水平，切实减轻投资者负担。费率根据每笔份额的持有期限与期间实际收益水平动态确定，体现了更加公平、合理的收费导向。

2025年8月18日，KKR旗下境内私募投资实体——开德时璞（上海）私募投资基金合伙企业（有限合伙）已于中国证券投资基金业协会完成基金备案，标志着其首只在岸人民币基金正式落地上海临港新片区。在上海办公室开业一年以后，KKR在上海成功试水募集人民币基金，是外资机构加速布局人民币基金的又一重要成果。

此次募集的首只人民币基金，目前规模约为4亿元人民币，有限合伙人（LP）阵容多元，包括国内头部机构平安资本旗下母基金、总部位于新加坡的曹氏家族企业“曹宝记（TPC）”及国际资管巨头施罗德旗下基金，是典型的险资+产业资本+美元组合。

公开资料显示，KKR成立于1976年，是一家全球领先的投资公司，提供另类资产管理以及资本市场与保险解决方案。在全球私募股权投资领域极具影响力的2024年PEI 300榜单中，KKR以过去五年1178.89亿美元的募资总额位居全球榜首，行业领军地位凸显。截至2025年二季度末，其资产管理规模已达约‌6860亿美元。KKR自2007年进入中国市场以来，颇为活跃，投资了南孚电池、蒙牛乳业、雷士照明等一系列行业龙头，还买下连锁药房公司全亿健康，此外，字节跳动、乖宝宠物、瑞辰宠物医院等明星新经济公司背后都有KKR的大手笔投入。

国内首只挂钩“上海清算所交银理财科技金融债券指数”的理财产品——“交银理财稳享债券稳健日开180天持有期（科技金融指数）理财产品”于6月17日在交通银行首发，此举标志着该指数首次被应用于国内理财产品。

该产品为开放式净值型理财产品，其核心特点是实际收益率将与存续期间标的指数的表现直接挂钩。其投资策略聚焦于优选科技创新领域相关企业发行的债券，以及明确将募集资金用于科技创新领域的科创票据和科技创新债券，旨在将资金精准引导至国家科技创新前沿阵地。

作为产品的核心标的，“上海清算所交银理财科技金融债券指数”由上海清算所与交银理财联合编制发布，以科技创新领域相关企业发行或募集资金用于科技创新领域的科创票据、科技创新债券为样本券，为市场投资该领域提供了重要的业绩基准和投资标的参考。此次产品的推出，是交银理财落实国家战略，通过金融产品创新精准引导金融资源流向科技创新行业，服务实体经济高质量发展、推动产业升级的具体实践。

8月20日，第二批14只科创债ETF集中上报，9月8日即获批。具体来看，第二批科创债ETF主要分为三类：大成基金、工银瑞信基金等布局了中证AAA科技创新公司债ETF；中银基金、永赢基金、摩根基金布局了上证AAA科技创新公司债ETF；万家基金布局了深证AAA科技创新公司债ETF。

其中，工银瑞信基金、摩根基金、华安基金、兴业基金、华泰柏瑞基金、中银基金、永赢基金、汇添富基金、银华基金等9家基金公司旗下的科创债ETF认购时间均只有一天。另外，国泰基金、泰康基金、天弘基金、万家基金旗下科创债ETF定于9月16日结束募集。仅有大成基金旗下科创债ETF定于9月18日结束募集。从发行规模来看，第二批科创债ETF总体认购热情较高，其中13只的发行规模均超29亿元。

财联社报道，近日有基金公司收到交易所通知，针对股债恒定ETF产品进行系统改造，改造需要在10月末之前完成。系统改造后，股债恒定ETF最快将于11月到12月迎来上报。

股债恒定ETF即跟踪股债恒定相关指数的ETF，股债恒定指数是“股票+债券”两类资产，为投资者提供不同股债配置比例的资产配置工具，最大的特点在于可以自动固定股债搭配比例以匹配投资者风险偏好。对于投资者而言，股债恒定指数可以理解为被动“固收+”策略，投资者可以清晰把握产品风险收益特征，从而更便捷地实现资产配置目标。未来股债恒定ETF上报获批，ETF类型将从宽基指数、策略指数（如红利、自由现金流），进一步向多资产指数延伸。

2025年8月10日，中国太平旗下子公司太平资产获国家金融监督管理总局批复，同意其投资设立太平（深圳）私募证券投资基金管理有限公司（下称“太平私募证券基金”）。至此，已有6家险资系私募证券基金公司获批。

太平私募证券基金获批设立，是保险资金长期投资试点案例之一。保险资金长期投资改革试点，指的是保险公司出资设立私募证券基金，主要投向二级市场股票，并长期持有。

保险资金长期投资改革试点至今已有三批。其中，首批试点于2023年10月获批。彼时中国人寿和新华保险作为首批试点机构，各出资250亿元，设立规模500亿元的公司制基金。今年以来，试点进程加快。第二批获批试点的保险公司有8家，规模合计1120亿元；第三批规模合计600亿元。

7月3日，港交所正式推出综合基金平台（IFP）的订单传递服务，共有33家基金分销商、托管银行及基金公司加入这一平台。

综合基金平台（IFP）为提供基金产品及资讯的基金服务平台，由港交所负责开发，以“企业对企业”的模式提供服务。

据港交所官网信息，对于行业而言，综合基金平台将涵盖香港零售基金的整个分销周期和价值链，有助于降低基金行业的准入门槛，便利市场参与者向客户分销基金产品。对于投资者而言，可以选择更多产品，丰富投资组合，提高整体市场效率。通俗理解，这是香港版“天天基金”。

首批共有33家公司加入，其中分销商有17家，注册代理人有6家，基金公司共有10家，其中除博时、易方达、浦银、广发等基金公司在港的分公司外，还包括中国银行、建设银行、中国平安、泰康集团在港的资管公司，以及高瓴资本和腾讯合资的高腾国际资管、惠理基金。

首批进入综合基金平台（IFP）的公司覆盖面广泛，且都为财富管理业务发展领先的机构，此外，由于综合基金平台（IFP）需要各机构与平台系统进行对接，因此首批入选机构，除资管业务能力领先外，在金融科技方面也需要具备较强实力。

三季度资管市场呈现“权益驱动增长，重点领域产品、业务持续突破”的高质量发展态势，为实体经济、居民财富管理提供更适配的金融服务。具体来看：

第一，监管政策精准引导，筑牢高质量发展根基。三季度监管部门围绕“降成本、强规范、防风险、护权益”的核心思路密集出台多项政策，精准引导行业走向高质量发展。一方面，通过调降基金认申购费率、规范销售收费等举措切实降低投资者成本，并优化费率结构以引导长期投资；另一方面，通过统一适当性管理框架、强化消保监管评价及细化信托与地方AMC监管规则，全面压实金融机构主体责任，推动其回归主业、聚焦本源。系列政策从销售行为、公司治理到风险防控进行了全方位、深层次的制度优化，旨在构建一个更规范、透明、稳健的行业生态，为资管行业的持续健康发展奠定坚实的制度基础。

第二，产品创新取得新进展，驱动资管行业的多元化、专业化发展。三季度产品创新在多领域实现突破，丰富了市场供给层次。公募基金方面，首批浮动费率产品通过利益绑定机制引导长期投资，并获得市场超240亿元的资金，体现了以客户为中心理念的深化；同时，第二批科创债ETF的快速获批与火热发行，彰显了工具型产品在服务国家创新战略上的效率。银行理财方面，交银理财首发挂钩科技金融债券指数的理财产品，开辟了银行理财资金精准直达科创领域的新路径。同时，华夏基金（香港）推出全球首只人民币代币化基金，标志着区块链技术在资管领域的应用迈出关键一步；而KKR首只人民币基金的落地，则代表了外资巨头加速融入中国本土市场，为行业带来了国际化的投资视野与策略。诸多创新从费率模式、投资策略、技术应用到市场主体等多个维度，共同推动行业向更加多元、精细和专业的阶段演进。

第三，业务突破扩展边界，打开资管行业发展空间。三季度，行业在业务领域与模式上实现突破，为发展注入动能。股债恒定ETF落地，将补齐ETF多资产配置版图，进一步向多资产指数延伸，丰富指数版图，助力“长钱长投”生态建设。同时，险资入市步伐加快，太平私募证券基金的获批标志着又一大型长期资本正式进入二级市场，三批试点累计超2000亿元的规模将为市场带来稳定的长线资金。此外，跨境与平台化发展取得新进展，港交所综合基金平台的推出及众多头部机构的入驻，构建了覆盖基金全链条的数字化分销生态，不仅提升了跨境投资的效率，更为内地资管机构开辟了全新的国际化展业渠道。业务层面的突破，共同推动行业边界持续扩展，打开了更为广阔的发展空间。

展望未来，随着资管行业多项高质量发展政策效果显现，产品创新、业务突破的影响进一步增强，资管行业有望在规模上实现可持续增长，在结构上进一步优化，在方向上更好地服务实体经济，迈入高质量发展的新阶段。

# 本期主题：国外财富管理行业发展格局

欧洲的财富管理起源于私人银行瑞士，其形成与政治经济特殊环境下集聚的大量离岸财富密切相关，市场参与主体以全能型银行及传统独立私人银行为主。美国的财富管理发展则更多受益于资本市场的财富创造功能，金融产品的投资交易属性更为突出，市场参与主体以证券公司为核心。鉴于我国财富管理行业发展与资本市场成熟度高度关联，故选择以美国财富管理行业为主要借鉴对象。

1970s中后期，需求端与供给端的成功匹配激发了美国财富管理行业的蓬勃发展之势。需求端，宏观经济增长与人口结构红利共同推动居民财富快速积累，居民财富管理意识逐步觉醒；同期养老金制度改革启动，三支柱养老金体系加速居民财富向资本市场转移，为以共同基金为代表的资产管理行业，及作为渠道端的财富管理行业发展提供了强劲动力。供给端，金融市场改革创新催生了大量面向普通投资者的创新型金融产品；受佣金自由化影响，传统经纪业务盈利空间收窄，而利率市场化又对银行传统利息收入形成冲击，这使得大型银行、证券公司发展财富管理业务的紧迫性显著提升。在此背景下，美国财富管理行业迎来高速发展期：资产管理行业聚焦资产端，承担产品创设职能；银行、证券公司则凭借更贴近客户的优势，以金融产品代销模式开展财富管理业务。

2000年之后，投资端与客户端的双向作用引发了美国财富管理行业出现模式分化。机构端，增量资金流入放缓，迫使资产管理机构通过降低费率吸引客户；同时，市场有效性持续提升，低费率被动投资产品广受青睐，进一步压缩了财富管理机构的利润空间。客户端，互联网泡沫破裂后，投资者的投资理念更趋成熟，对专业化投资咨询服务的需求显著上升，且付费意愿明显增强。在此背景下，美国财富管理行业开启了从卖方销售向买方投顾的转型，部分财富管理机构不再依赖降费吸引客户，而是在原有资产管理产品基础上注入专业智力服务，通过严格的产品筛选、优质的投资建议及资产配置方案，为客户创造更高收益；并依托客户存量资产规模，以相对较高的费率收取服务费，以此覆盖提供复杂服务产生的高成本。

以私人银行和全能银行/投资银行为代表的综合型机构，为富裕人群和高净值人群提供覆盖其资产负债表的资产配置、综合性财富规划、非金融权益服务等完整解决方案，长期占据国外财富管理行业的主流。以折扣/互联网券商为代表的平台型机构，为大众普通客户提供偏标准化的金融产品投资顾问服务，在财富管理行业中也取得了可观的市场地位。对比综合型与平台型财富管理模式，呈现出差异化的发展路径。

表10：国外综合型与平台型财富管理模式对比

从客户资产市场份额来看，平台型机构优于综合型机构。2008年金融危机后，国际顶级金融机构加快财富管理业务布局，因参与机构众多且均定位高端客户，综合型机构之间的竞争愈发激烈。平台型机构把握大众财富管理崛起契机，凭借线上客户流量迅速发展，市场份额快速提高。嘉信理财的客户资产全球份额于2014年和2016年分别超过了摩根士丹利和瑞银。

从营业收入市场份额来看，综合型机构优于平台型机构。2020年末，摩根士丹利和瑞银在全球前20家财富管理公司中的营业收入市场份额分别为11.7%和10.3%，嘉信理财仅有6.0%。此外，数据显示财富管理行业存在明显的头部效应，2010年到2020年，全球前10家财富管理机构合计营业收入市场份额从67%提升至75%。

值得关注的是，即使在财富管理行业发展较为成熟的美国，财富管理在居民投资中的渗透率并不高，在高端客户和超高端客户中，财富管理机构的渗透率也低于50%。此外，由于显著的客户分层和价值诉求差异，国外综合型机构与平台型机构的竞争并不激烈。财富管理市场仍然是一片富有空间、充满机遇的“蓝海”。

摩根大通集团是综合型机构财富管理机构的代表，具有财富管理与资产管理“双轮驱动”的成功实践。

摩根大通共有消费者与社区银行、企业与投资银行、商业银行、资产与财富管理四大业务板块，各业务板块采用事业部制度的“条”形结构。资产与财富管理版图涉及两大业务板块：消费者与社区银行板块下的北美零售财富管理部门主要负责高净值以下（拥有1000万美元以下的可投资资产）的零售财富管理业务；资产与财富管理板块负责资产管理业务，服务高净值人群及以上（拥有1000万美元及以上的可投资资产）的财富管理（主要为私人银行）业务。

摩根大通将针对不同层级客户的资产与财富管理业务划分进不同业务板块，主要出于提升业务协同效能的考虑。一方面，将资产管理部与财富管理部始终置于一个业务板块下，是为了共同服务好私行客户复杂的定制化诉求。资产与财富管理板块由原投资管理与私人银行板块更名而来，后虽几经板块架构调整，但以高净值及以上客群为目标客群、重点发展私人银行业务的战略构想始终未变。为了服务好私人银行客户复杂且多元的定制化财富管理需求，摩根大通专门在同业务板块内设置资产管理部开展定制化产品设计，而随着客户需求个性化趋势加剧导致投资专业化要求提升，摩根大通对资产管理部与私人银行部的协同联动诉求进一步增强，摩根大通甚至在资产管理部内部设置客户导向的一级子部门来更好地为私行客户服务。另一方面，将零售财富管理部置于消费者与社区银行板块下，是为了利用传统零售银行业务的资源禀赋及业务联动赋能零售财富管理业务的拓展。初期，大通财富管理部（零售财富管理部的前身）也是设置于资产与财富管理业务板块下；但由于零售财富管理业务批发特征更为显著，拓客、获客、留客等业务行为与传统零售银行业务的相关性更为紧密，摩根大通将零售财富管理相关部门全部划入负责零售的消费者与社区银行板块下。

针对高净值及以上客群的资产与财富管理业务，由于同属于一个业务板块，均向资产与财富管理业务首席执行官汇报，因此天然具有良好的板块内部协同效应：由资产与财富管理板块下的全球私人银行部触达客户，充分了解客户需求，由资产管理部协助财富管理专家设计定制化投资产品。摩根大通的拳头产品之一——多资产解决方案型产品，正是两个部门充分联动的成功案例。

针对高净值以下客群的资产与财富管理业务，由于分属于两个业务板块，摩根大通建立了一套跨部门合作模式：资产与财富管理板块下的资产管理部向消费者与社区银行板块下的北美零售财富管理部提供批发式标准化产品，北美零售财富管理部依托这些产品为零售客户提供线下理财顾问和线上智能投顾服务。北美零售财富管理部成为资产管理部重要的销售渠道，有助于实现零售财富管理客户向资产管理客户转化，推动资产管理规模的长期稳定增长。

摩根大通的资产与财富管理板块脱胎于原投资管理与私人银行板块，再加上企业与投资银行、商业银行板块是资产与财富管理板块在集团内跨板块交叉获客的主要来源，因此摩根大通资产与财富管理始终以高净值及以上（拥有1000万美元及以上的可投资资产）客群为目标客群，重点发展私人银行业务。依托于对北美地区个人财富市场成长潜力的乐观预测，摩根大通自2011年开始拓展北美地区零售客群财富管理市场，通过线下配置针对富裕客群（拥有日均25万美元及以上账户余额）的专业化投顾网点和顾问人员、线上拓展针对长尾客群（拥有500美元及以上存款或250美元及以上账户余额）的智能投顾数字化渠道，提高财富管理业务在零售客群中的覆盖率。

从管理客户资产看，过去二十年来私人银行客户的资产规模占比逐渐扩大，至2024年已提升至30.51%，机构客户与全球基金客户的资产占比逐渐缩小，至2024年分别为41.83%和27.66%。私人银行客户中，超高净值客户（拥有1亿美元及以上可投资资产）是摩根大通资产与财富管理业务负债端最主要的资金来源。从营收贡献看，私人银行客户是资管与财富管理业务重要的营收来源，私人银行客户营收贡献度常年保持在50%左右，私人银行业务盈利能力远高于机构业务与零售业务。

纵观全球领先资管机构发展历程，为保障其资金端规模的稳定性和可持续性，大致有两条路径，一是以养老金的直接或间接投资作为主要资金来源，二是以私人银行客户作为主要目标客群。以美国为例，对绝大多数资管机构而言，1980s的养老金体系改革使得居民资产中养老金比例上升，养老金通过直接投资或共同基金间接投资持续流入资本市场，而随着投资工具复杂程度上升导致投资专业性要求提高，养老金通过共同基金间接投资比重需求进一步增大，使得养老金成为大多数资管机构最主要的资金来源，也使得机构客户成为大多数资管机构最主要的目标客群；唯一例外的即银行系资管机构，依托与居民财富更近的距离及长期积累的综合型财富管理服务基因，高净值、超高净值客户成为主要的目标客户，在“买方投顾”的长期引导下，这些客户通常拥有较为长期的投资周期、较为科学的投资理念、较为合理的投资预期，而且经过多年深耕，这些客户通常对银行系资管的财富管理服务具有很强的路径依赖，因此，高净值、超高净值客户成为银行系资管机构长期、稳定的资金来源。

为满足高净值及以上客群多样化的投资需求，摩根大通资产管理部打造全品类产品货架，并在近十年来保持着较为均衡的产品结构：流动性产品、权益类产品、固收类产品规模占比始终在20%以上且三者差距不大；为应对日益加剧的市场环境不确定性和客户需求个性化，摩根大通资产管理部在十年前加强了对多资产解决方案型产品与另类投资产品的布局，目前这两类产品也已进入平稳发展阶段。

截至2024年末，摩根大通资产管理规模达到4.05万亿美元。按照产品类型划分，流动性产品规模1.08万亿美元，占比26.77%；权益类产品1.13万亿美元，占比27.89%；固收类产品0.85万亿美元，占比21.04%；多资产解决方案型与另类投资产品共0.98万亿美元，占比24.03%。

始终与市场环境和客户需求变化保持高度一致，是摩根大通资产管理业务在资产端最值得借鉴的经验。回顾近20年来摩根大通资产管理的资产结构（产品结构）变化，无不体现了这一点：一是由于从发展初期，摩根大通资产管理业务就明确了以高净值及以上客群为主要目标客群，这使得摩根大通必须搭建全谱系产品架构来满足目标客群需求，而背后则是始终坚持塑造全资产的资产配置能力、多策略的投资策略能力来作为产品体系的支撑，树立全能型资产管理的标杆；二是2008年金融危机时，摩根大通主动减少权益类产品的发行和权益类资产的配置，增加流动性产品的发行和流动性资产的投放，及时匹配投资者急剧放大的避险情绪；三是在全球经济疲软、不确定性和高波动性成为常态的情况下，另类资产与股债相关性较低，收益较为稳定且盈利水平更高，能够帮助组合更好地穿越周期，摩根大通资产管理持续加强布局，实现近十年投资于另类产品的客户资产规模翻番；四是随着居民财富累积，客户需求的个性化趋势愈加显著，单一资产及单一策略的风险偏好特征难以匹配这一趋势，摩根大通打造解决方案型产品开展多资产、多策略投资，一站式解决客户的特定投资需求。

资料来源：公开信息，彭博终端